KCGS 한국기업지배구조원

ISSUE REPORT

- 이마트는 주주환원보다는 사업 다각화에 집중해왔으나, 자회사의 경영성과가 저조하고 18년부터 본업인 할인점의 수익성도 저하되면서 실적이 악화됨. 주는 전년1) 대비 절반 수준으로 하락함
- 또한 18년 배당성향(12.4%)이 업계 대비 저조하고 실효성 있는 주주환원 정책도 마련하고 있지 않았던 바, 회사가 주주환원 및 주가부양 의지를 드러내기에 적절한 시기에 자사주 매입 계획을 발표한 것으로 판단됨
- 다만, 취득한 자사주를 부적절하게 활용하는 사례(경영권 방어 등)가 있어 소각 예정 없는 자사주 매입을 현금배당과 동일한 주주환원으로 보긴 어려움 
- 19년 1분기 부채비율은 109.2%로 재무구조는 안정적이나, 차입부채가 보유현금을 크게 상회하는 순차입상태가 지속되고 있음(단기유동성 1.3조원, 순차입금 2.7조원, 순차입금비율 27.6%). 유형자산 비중이 높고 비영업자산도 대부분 투자부동산, 관계기업투자자산, 매도가능증권(삼성생명 1조원)등으로 보유하고 있기 때문임
- 자산유동화를 통해 확보한 현금이 자사주매입 등 주주환원 재원 또는 차입금 상환을 통한 재무구조 개선에 사용된다면 자산 활용의 효율성 제고를 기대할 수 있음
- 투자자는 I) 할인점 사업과 자회사들 수익성 개선 여부와 함께 ii)회사가 자산유동화를 통해 확보한 현금을 어떠한 목적으로 활용하는지, iii)추가적인 주주환원 정책(ex 배당확대, 취득한 자기주식의 소각 등)을 마련하고 실시하는지’에 대해 지속적으로 모니터링 할 필요가 있음

ISSUE REPORT

- 윤동한 회장(77세)은 지주회사인 한국콜마홀딩스의 대표이사로, 한국콜마에서는 미등기임원으로 재직 중임. 장남인 윤상현 총괄사장(46세)은 한국콜마 대표이사를 비롯한 국내외 15개 계열사의 등기임원을 겸직하고 있음
- 이사회 구성원 중 이시가미 토시유키 사외이사는 주요주주인 일본 콜마(지분율 12.43%)의 현직 임직원으로, KCGS 의결권 가이드라인상 독립성 결격사유에 해당되며 지난 4년간 이사회 참석률도 0%인 것으로 확인됨
- 내부거래와 관련해서는 오너일가의 현금흐름권이 상대적으로 높은 계열사인 콜마파마(윤상현 지분율 8.54%), 콜마비앤에이치로부터의 매입거래 규모가 상당해 지배구조 심화평가에서 감점 사유가 되고 있음
- 이처럼 지배구조 수준이 취약한 상태에서 발생한 오너리스크는 실질적인 기업가치 하락을 초래할 가능성이 높음. KCGS의 연구결과1)에 따르면 국내 오너일가의 갑질 사건 등 사회적 문제는 주가수익률에 부정적 영향을 미친 것으로 분석됨. 더욱이 한국콜마는 소비재(화장품·제약) 사업을 영위하고 있으므로 불매운동 등으로 이어져 기업가치를 훼손할 리스크가 더 높은 것으로 판단됨

Global ESG News

- 의결권 자문기관 ISS는 기후변화 문제와 관련해 수탁자 책임 활동을 체계적으로 이행하고자 하는 기관투자자들을 위해 ①기후변화 리스크 평가, ②주주활동 대상기업 선정, ③주주관여(engagement) 실행 및 의결권 행사(voting), ④점검 및 개선으로 이어지는 4단계의 주주활동 절차를 제시하였다.
- 국내 스튜어드십 코드에 따르면 투자자는 기업의 재무적 요소뿐만 아니라 환경·사회책임·지배구조(ESG)와 같은 비재무적 요소까지 점검 대상에 포함시킬 필요가 있다. ISS에서 제시한 프레임워크는 기관투자자가 ESG와 관련해 주주활동시 참고할 만한 가이드라인 역할을 할 것으로 기대된다.