KCGS 한국기업지배구조원

ISSUE REPORT

- 증자방식은 주주배정 후 실권주 일반공모 방식으로, 회사의 최대주주인 코스모화학(지분율 28.3%)은 같은 날 670억원 규모의 유상증자계획을 발표했으며 주주배정유상증자에 참여할 것으로 예상됨
- 19년 2분기 부채비율은 149.7%이며, 순차입금비율은 89.2%로 차입부담이 높아 증자를 통한 자금조달 방식을 택한 것으로 보이며, 증자 후 차입금 상황이 계획대로 이루어지면 부채비율은 53.9%로 감소하게 됨
- 주식 수 증가에 따른 EPS 희석률은 32.5% 수준임. 앞서 16년과 18년에도 합산 214억원 규모의 CB를 발행해 주가 희석이 발생한 바 있으며, 현재 발행주식총수 대비 3.4%의 CB가 미전환 상태로 잔존하고 있음
- 코스모신소재는 과거 필름 및 토너사업에서 이차전지용 양극활물질 중심으로 사업구조를 개편해 왔음. 스마트폰 등 IT 기기에 사용되는 LCO계열 양극활물질에 이어, 2018년 4분기에는 전기자동차, 에너지저장장치(ESS) 등 중대형 배터리에 사용되는 NCM 양산을 시작하여 사업포트폴리오를 확장함
- 유상증자로 인해 EPS 희석이 발생하는 점은 단기적으로 주주들에게 부담으로 작용함. 다만, NCM 사업의 성장성이 시장에서 긍정적으로 평가되고 있으므로 생산량 증가가 이익 증가로 이어질 가능성이 있음

ISSUE REPORT

- 이마트는 주주환원보다는 사업 다각화에 집중해왔으나, 자회사의 경영성과가 저조하고 18년부터 본업인 할인점의 수익성도 저하되면서 실적이 악화됨. 주는 전년1) 대비 절반 수준으로 하락함
- 또한 18년 배당성향(12.4%)이 업계 대비 저조하고 실효성 있는 주주환원 정책도 마련하고 있지 않았던 바, 회사가 주주환원 및 주가부양 의지를 드러내기에 적절한 시기에 자사주 매입 계획을 발표한 것으로 판단됨
- 다만, 취득한 자사주를 부적절하게 활용하는 사례(경영권 방어 등)가 있어 소각 예정 없는 자사주 매입을 현금배당과 동일한 주주환원으로 보긴 어려움 
- 19년 1분기 부채비율은 109.2%로 재무구조는 안정적이나, 차입부채가 보유현금을 크게 상회하는 순차입상태가 지속되고 있음(단기유동성 1.3조원, 순차입금 2.7조원, 순차입금비율 27.6%). 유형자산 비중이 높고 비영업자산도 대부분 투자부동산, 관계기업투자자산, 매도가능증권(삼성생명 1조원)등으로 보유하고 있기 때문임
- 자산유동화를 통해 확보한 현금이 자사주매입 등 주주환원 재원 또는 차입금 상환을 통한 재무구조 개선에 사용된다면 자산 활용의 효율성 제고를 기대할 수 있음
- 투자자는 I) 할인점 사업과 자회사들 수익성 개선 여부와 함께 ii)회사가 자산유동화를 통해 확보한 현금을 어떠한 목적으로 활용하는지, iii)추가적인 주주환원 정책(ex 배당확대, 취득한 자기주식의 소각 등)을 마련하고 실시하는지’에 대해 지속적으로 모니터링 할 필요가 있음

ISSUE REPORT

- 윤동한 회장(77세)은 지주회사인 한국콜마홀딩스의 대표이사로, 한국콜마에서는 미등기임원으로 재직 중임. 장남인 윤상현 총괄사장(46세)은 한국콜마 대표이사를 비롯한 국내외 15개 계열사의 등기임원을 겸직하고 있음
- 이사회 구성원 중 이시가미 토시유키 사외이사는 주요주주인 일본 콜마(지분율 12.43%)의 현직 임직원으로, KCGS 의결권 가이드라인상 독립성 결격사유에 해당되며 지난 4년간 이사회 참석률도 0%인 것으로 확인됨
- 내부거래와 관련해서는 오너일가의 현금흐름권이 상대적으로 높은 계열사인 콜마파마(윤상현 지분율 8.54%), 콜마비앤에이치로부터의 매입거래 규모가 상당해 지배구조 심화평가에서 감점 사유가 되고 있음
- 이처럼 지배구조 수준이 취약한 상태에서 발생한 오너리스크는 실질적인 기업가치 하락을 초래할 가능성이 높음. KCGS의 연구결과1)에 따르면 국내 오너일가의 갑질 사건 등 사회적 문제는 주가수익률에 부정적 영향을 미친 것으로 분석됨. 더욱이 한국콜마는 소비재(화장품·제약) 사업을 영위하고 있으므로 불매운동 등으로 이어져 기업가치를 훼손할 리스크가 더 높은 것으로 판단됨