KCGS 한국기업지배구조원

ISSUE REPORT

- 지난 2년간 네이버페이를 포함한 IT플랫폼 사업의 매출액성장률은 네이버 전체 대비 높은 수준임. 최근 2분기 역시 IT플랫폼 사업 매출액은 22.6% 증가하였으며 가맹점은 28만개로 2년 전(16만개) 대비 75% 증가함
- 네이버는 엔스토어, 스노우, 네이버웹툰 등 성장 가능성이 높은 사업부문을 분사함. 이전과 달리 회사는 분할 계획과 함께 미래에셋대우로부터의 외부 투자 유치 계획을 발표했는데 이는 네이버페이 사업 부문의 성장에 대한 외부의 기대를 보여줌
- 2017년 미래에셋대우는 네이버와 전략적 제휴를 목적으로 자사주를 맞교환해 네이버 지분 1.71%을 보유하고 있음. 이번 투자는 네이버와 사업적 협력 관계임을 보여주는 사례로 분할신설회사의 주요 주주가 되면 두 회사 간 사업적 파트너십 관계가 확고해질 것으로 전망됨
- 한편, 분할신설회사의 정관 상 CB·BW 발행 한도가 각 500억원에 불과하므로 미래에셋대우의 투자는 유상증자 방식으로 진행될 것으로 예상됨
- 회사는 2분기 컨퍼런스콜에서 추후 분할신설회사를 IPO한다는 계획을 밝혔으며 이는 네이버페이 사업부문의 가치가 재평가될 기회를 얻는다는 점에서 긍정적임

ISSUE REPORT

- 김홍국 회장의 장남 김준영이 100% 보유한 ㈜올품은 하림그룹 계열사를 대상으로 15~16년 각각 745억 원, 855억 원의 매출을 발생시켰으나 17년 동물의약품제조사업부문을 ㈜제일사료(하림지주 지분율 88.1%)에 영업양도하여 내부거래 규모를 17년 312억(9.9%)원, 18년 26억(0.8%)원으로 낮춤
- 15~16년에 비해 ㈜올품으로부터의 매입거래가 거의 발생하지 않은 하림은 지원성 매입거래를 통한 지배주주 사익편취 리스크가 감소한 것으로 보임
- ㈜올품 외에 총수일가 지분율이 높은 농업회사법인㈜익산(89.63%), ㈜경우(80%), 농업회사법인㈜봉화(25%)의 경우, 상당기간 동안 계열사 매출이 발생하지 않고 있으므로, 이들 회사로 인한 지배주주 사익편취 리스크는 이미 해소된 상황으로 판단됨

ISSUE REPORT

- 분할이 존속 KCC 재무안정성에 미치는 영향은 제한적인 것으로 판단됨. 분할재무상태표에 따르면, 분할 이후 존속 KCC의 부채비율과 차입금 의존도는 각각 63.7%와 25.4%로 소폭 상승함(기존 부채비율: 56.5%, 기존 차입금의존도: 22.6%)
- 과거 신세계-이마트 분할 이후 정용진 부회장과 정유경 사장이 각자 보유한 신세계, 이마트 주식을 서로에게 전량 매도해 승계구도를 명확히 한 사례처럼, 정몽익 사장과 정몽진 회장도 계열분리를 위해 KCC 및 KCG 지분을 상호 정리할 가능성이 있음. 지배주주의 소유구조 개편은 여타 주주가치에 상당한 영향을 미치나, 그 과정에서 일반주주가 관여할 수 있는 바는 제한적이므로 이에 대한 지속적인 모니터링이 필요함