KCGS 한국ESG기준원

제목: 국내 주식시장의 공매도와 주가 위험에 관한 연구
저자: 임현일 부연구위원



[연구배경]
♦ 본 연구는 공매도와 주가급락 위험의 관계에 대한 실증 분석을 통해 정보거래자 가설에 따른 공매도의 가격 발견 기능을 확인하고자 함
  • 추가적으로 주가급락 위험이 기업의 부정적이니 정보에 대한 공개를 지연시킬 인센티브에 기인한다는 선행연구에 착안하여, 기업지배구조와 이익조정 수준에 따른 공매도와 주가급락 위험의 관계를 확인하고자 함


[주요 연구결과]
♦ 2009년~2014년 국내 유가증권시장에 상장된 기업들을 대상으로 분석한 결과, 공매도는 주가급락 위험과 유의한 양(+)의 관계를 갖는 것으로 관찰됨

♦ 이와 같은 결과는 기업의 부정적 정보에 대한 공개를 지연시킬 유인이 큰 기업에서 유의한 것으로 확인됨
  • 기업의 지배구조 수준이 낮거나(특히, 이사회와 감사기구의 수준이 낮거나) 회계정보의 투명성이 낮을수록 공매도가 주가급락 위험을 증가시키는 것으로 확인됨


[시사점]
♦ 공매도와 주가 효율성의 관계에 대한 기존 연구결과 및 공매도에 대한 투자자의 입장이 혼재된 상황에서, 본 연구는 공매도의 정보거래자 가설에 따른 가격발견 기능을 지지함

♦ 아울러 시장 참여자는 기업지배구조와 정보투명성 수준이 낮은 기업에서 발생하는 공매도에 대하여 합리적 의심을 고려할 필요가 있음