KCGS 한국ESG기준원

※ 국민연금의 의결권 행사 사전공시가 기업가치에 미치는 영향
(저자 : 임현일 부연구위원, 이윤아 부연구위원)

□ 본 연구는 2019년 3월 정기주주총회에서 국민연금이 의결권 행사 방향을 사전공시한 기업들의 주가반응에 대한 실증 결과를 제공함
○ 국민연금은 스튜어드십 코드 도입과 함께 적극적 주주권 행사의 일환으로, 보유지분율 기준에 따라 대상 기업을 선정하고 주총 전 의결권 행사 사전공시를 올해 첫 시행함
○ 2019년 3월 국민연금은 총 96개 상장기업(유가증권 89개, 코스닥 7개)에 대한 의결권 찬반 행사 방향을 선공개 함

□ 분석 결과, 국민연금의 의결권 행사 반대관련 사전공시는 시장에서 유의하게 부정적으로 반응하는 것으로 나타남
○ 국민연금의 사전공시 대상 중 의결권 반대 기업에 대해 매우 유의한 음(-)의 비정상 누적수익률을 확인함
○ 이는 기관투자자의 반대의견이 실제 부결로 이어지기 어려운 국내 주총 환경 및 기업의 소유구조를 고려할 때, 주주가치에 반하는 안건이 상정된 기업에 대한 불리한 정보는 시장에서 부정적 방향으로 해석되는 것으로 판단됨
○ 특히 과거 국민연금이 연속·지속적 반대 의결권 행사를 해온 기업군에서 보다 주가가 유의하게 하락한 것으로 관측되어, 의결권 반대 사전공시를 지배구조 관련 기업 측의 반복적인 미개선 행태를 예측하게 되는 부정적 신호로 받아들이는 것으로 해석할 수 있음

□ 하지만 국민연금을 비롯한 국내 기관투자자의 의결권 행사 사전공시는 적극적 주주권 행사 측면에서 대상 확대가 고려되어야 하며, 상정 안건의 성격에 따른 신중하고 전문적인 검토가 수반되어야 할 것임
○ 국민연금의 적극적 주주권 행사를 통해 대상 기업의 지배구조 향상에 기여할 수 있을 것으로 판단되면 장기적으로 기업가치에 긍정적 반응을 가져다 줄 수 있음
○ 따라서 기업 측에서는 기관투자자의 주주활동 및 개선요구에 대한 실질적인 반영을 고민해야 하며, 국내 다수의 기관투자자 역시 상대적으로 중대한 사안에 대한 의결권 행사 분석 내용을 사전에 공유할 수 있어야 함